公司是一家研发驱动型企业,发展策略为选择高技术含量、具有全球市场且有足够市场容量的产品领域进行切入,因此通过技术引进、投资和并购等方式快速的进入新的产品领域;公司2010年研发费用达到3822万元,占营业收入比重达到12.53%,我们预计未来公司研发将一如既往,新产品的不断推出和上市将成为公司业绩的主要驱动力;
公司产品属于高端医疗器械,行业相对集中,公司销售收入增速连续三年超过40%,产品也由之前的产科监护系列扩展到了B超、心电以及监护等领域,产品范围不断拓展;目前产科系列产品位居国内市场份额第一,占比21.89%;心电系列产品国内品牌市场份额第一、出口市场份额第一;监护类产品出口市场份额第三。产品批量进入摩洛哥皇家医院、香港玛丽医院、瑞典马尔默大学附属医院等全球顶级医疗机构;
通过对比,我们认为公司研发型的叠加增长模式将有望复制迈瑞医疗的成长历程,不断通过新产品的推出来加速业绩增长,其中公司2010年上市的M50和M80监护仪有望在2011年实现全年销售,预计将增加5000万收入;2012年公司还将推出彩超等产品,其销售收入预计在0.5-1亿元,2013年公司有望实现POCT项目上市销售,该类产品目前国内企业仍然处于空白,市场亟待开发;
从公司下游分析,公司产品以外销为主,2008-2010年外销收入分别占主营业务收入的67.22%、64.95%、65.53%;随着公司海外市场的不断开拓,未来还是市场占比有望达到70%;
我们预测公司2011-13年的营业收入分别为1.88亿元、2.69亿元和3.99亿元,同比分别增长54.3%、42.8%和48.5%;归属母公司净利润分别为0.95亿元、1.51亿元和2.14亿元,同比分别增长45.54%、58.94%和41.52%,对应EPS分别为0.96元、1.53元和2.16元;
我们选取目前上市的医疗器械作为可比公司,得出2011-12年平均PE分别为43×PE、和32×PE,对应公司2011-12年EPS我们认为公司在二级市场的合理估值应该为41.28元-48.96元,公司发行价格为38元,我们认为上市首日价格涨幅预计在8.63%--28.84%。
风险提示:1、公司新产品不能及时推向市场的风险;公司所在行业客户需求变化迅速,如果研发导向错误将导致产品在市场上毫无竞争优势可言,虽然公司目前研发周期平均为12个月,但随着市场的快速变化,存在新产品不能按时推出的风险;2、公司新产品不能及时推向市场的风险;公司所在行业客户需求变化迅速,如果研发导向错误将导致产品在市场上毫无竞争优势可言,虽然公司目前研发周期平均为12个月,但随着市场的快速变化,存在新产品不能按时推出的风险;3、汇率风险:公司产品以外销为主,如果人民币进一步升值将对公司经营产生一定的不利影像; idxdy0003
