东软集团:医疗业务引入巨资,拆出活力,价值重估东软集团 600718研究机构：海通证券 分析师：陈美风,蒋科 撰写日期：2014-12-12事件:东软集团发布公告:公司七届八次董事会审议通过了《关于子公司-沈阳东软医疗系统有限公司、东软熙康控股有限公司引进投资者的议案》。威志环球(实际控制人为弘毅投资)、高盛、通和以及东软控股拟出资11.33亿购买东软集团所持东软医疗公司部分股权,并会同东软医疗员工持股公司对东软医疗进行增资16亿;景建创投(实际控制人为弘毅投资)、高盛、协同禾创、熙康员工持股公司以及东软控股拟对熙康公司增资1.7亿美元。交易完成后,东软集团持有东软医疗33.35%股权,持有熙康公司32.81%股权。点评:方案简介。(1)以东软医疗估值25亿为基础,威志环球(实际控制人为弘毅投资)、高盛、通和以及东软控股出资11.33亿购买东软集团所持东软医疗公司部分股权,并会同东软医疗员工持股公司对东软医疗进行增资16亿。投资分两次交割;(2)以熙康公司估值1.5亿美元为基础,景建创投(实际控制人为弘毅投资)、高盛、协同禾创、熙康员工持股公司以及东软控股对熙康公司增资1.7亿美元。投资分两次交割;(3)两笔交易均有回购安排。若交易标的未能在6年内上市,东软集团有回购义务。东软医疗首选上市地为香港,熙康公司首选上市地为美国;(4)交易完成后,东软集团持有东软医疗33.35%股权,预计增加归母净利润7亿,持有熙康公司32.81%股权,预计增加归母净利润3亿。交易前后股东结构变化见表1和表2。业务分拆重构估值体系。公司目前业务众多,主要分为解决方案、软件外包、医疗设备和健康服务。其中,医疗设备、软件外包、健康服务以及解决方案中的政府、医疗、电力、电信等领域均有较高市场地位,这些业务的可比公司均有可观市值。分拆战略一旦成功,分部估值的方法将具备更坚实的基础,公司整体估值有大幅提升的可能。释放业务潜能、缓解资金压力、有协同效应。我们认为本次交易的意义在于:(1)释放业务潜能。与公司其他业务相比,医疗设备和健康管理服务业务在商业模式、业务推广方式和激励机制方面有很大不同。在现有架构下,存在难以实现高效的差异化激励和投入不足(因为盈利压力)的问题。通过业务分拆,被分拆的业务线可以定制员工激励机制,根据业务需要加大投入力度,从而充分释放医疗设备和健康管理业务潜能;(2)获得资本支持,加速业务推进。通过增资扩股,东软医疗和熙康公司分别获得16亿人民币和1.7亿美元现金,有助于其加大研发和市场投入,加速业务发展;(3)与战投有一定协同效应。通过引入弘毅和高盛等国内外知名投资机构,东软医疗和熙康公司可以与其已投资公司资源形成协同效应,获得新的发展动力;(4)东软医疗和熙康实现分拆上市后,可以借助资本平台,加大境内外并购力度,实现业务规模的迅速扩大和产品线的持续拓宽。对短期盈利影响不大,明年可增加巨额资产重估收益。2013年,东软医疗净利在1亿左右,而熙康业务亏损近1亿。假设东软医疗和熙康在2013年初分拆,公司2013年备考净利润将因此减少3000万,影响不大。若本次交易在2015年完成,通过股权出售和资产重估,公司2015年将一次性增加近10亿净利。业务分拆实现价值重估,获得一级市场高度认同,中长期角度维持“买入”评级。暂不考虑本次交易影响,假设公司每年将处理部分园区地产(假设14年约贡献1.5亿净利润),我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.36元、0.45元和0.56元。与公司部分业务线形成竞争的万达信息目前市值超过180亿,卫宁软件市值超过130亿,在业务分拆的前提下,公司目前仅有约200亿市值显然是被低估的。弘毅和高盛等著名机构的巨额投资表明一级市场对公司医疗业务的高度认同,可以提振投资者信心。我们维持中长期“买入”的投资评级,并给予22.50元的6个月目标价,对应约50倍的2015年市盈率和3倍2014年市销率。建议投资者关注管理层进一步激励的可能。主要不确定性。本次交易尚需相关部门批准;汇率风险;宏观经济影响。
航天信息:防伪税控业务仍将保持增长,非税领域成果显著航天信息 600271研究机构：渤海证券 分析师：齐艳莉 撰写日期：2015-01-12投资要点:防伪税控系统为利润主要来源,市场扩容为未来发展奠定基础防伪税控系统及相关产品占公司毛利比重超过40%,是公司利润的主要来源。2014年8月1日起的降价令市场对公司税控业务开始有所担心。但根据国税总局的公告,2015年1月1日起,除一般纳税人外,新办小规模纳税人也应使用增值税发票系统升级版。往年新办一般纳税人规模在50万左右,根据部分省份公布的数据来看,新办小规模纳税人往往是新办一般纳税人规模的4倍左右,因此,预计年新办小规模纳税人规模在200万左右。目前公司在此领域的市场份额达到90%以上,市场的扩容将为公司未来税务领域的发展奠定基础。中标香港出入境管制系统,为公司系统集成业务发展增添信心公司近年来大力发展系统集成业务,近两年公司系统集成业务收入增速维持在20%以上,超过营业收入增速。继2013年公司中标公安部出入境管理局电子往来港澳通行证项目后,公司近期中标香港出入境管制系统,中标金额为10.88亿港元,彰显公司在此领域的业务实力。此项目对公司系统集成业务的发展意义重大,公司击败国内外知名厂商拿下此标,不仅是公司系统集成业务发展的又一成果,也是公司国际化业务的重大突破,同时也是对公司系统集成业务能力的肯定,也为公司系统集成业务未来的发展增添信心。电子发票业务稳步发展,静待商业模式落地目前公司电子发票业务稳步发展,并已与大型电商合作试点电子发票业务。公司在电子发票领域的积极布局将使公司获取先发优势,且公司线下的渠道优势将是其他同类电子发票厂商所不可比拟的。我们认为,未来电子发票可入账报销后,制约电子发票发展的最大阻碍将消除,公司依托于强大的线下渠道优势打通线上线下并配合相应的商业模式落地后,公司的电子发票业务收入将呈现爆发式增长。盈利预测与投资评级公司各项业务均稳定快速发展,增值税系统升级及营改增不断推进将进一步拓展公司的市场空间;中标香港大单彰显公司系统集成业务的实力,特一级资质获批及公司在系统集成领域的积极布局也为公司系统集成业务发展奠定基础;依托于强大的线下渠道优势的电子发票业务在稳步推进,电子发票不可入账报销的障碍消除后,电子发票业务将有望爆发,加之公司在电子发票领域的商业模式落地,公司电子发票业务将值得期待。我们预计公司2014-2016年的EPS为1.33、1.58、1.86元/股,给予“买入”的投资评级。
国民技术:RCC移动支付立项稳步推进,彰显国家力推决心国民技术 300077研究机构：申银万国证券 分析师：张騄 撰写日期：2014-11-04投资要点:RCC移动支付技术标准立项稳步推进。10月29日,工信部网站上对《手机支付基于2.45GHzRCC(限域通信)技术的非接触射频接口技术要求》等9项通信行业标准进行了报批公示,其中主要包括了RCC技术的非接触射频接口、智能卡、读写器终端、可信服务管理平台等技术要求和测试方法,公示截止日期为11月13日。这是继工信部8月26日对2.45G/13.56MHz双频POS技术的两项国家标准计划征求意见之后,对RCC移动支付技术标准立项的再一次推进。RCC技术立项彰显国家力推国有自主知识产权技术决心。RCC技术是由国民技术所主导的研发的技术,我国拥有完全自主知识产权,对RCC技术与产业链具备主导能力;而NFC作为国际主流移动支付标准,Nokia、SONY、NXP、VISA等海外厂商几乎完全垄断了核心技术专利。国家现在把信息安全放到了国家战略高度,RCC技术标准立项的逐步推进彰显国家力推国有自主知识产权技术的决心。RCC一旦放开成为移动支付标准之一,公司受益弹性巨大。RCC采用的是全卡方案,其对于没有NFC功能存量手机优势明显,如iPhone5/5s、小米4等。目前国内只有公司与厦门盛华(港股精英国际子公司)具有技术和专利储备。目前在规模不够大的情况下,2.45GSim卡价格在70-80元,POS机模组价格大约为50元。未来随着量产扩大,价格与成本可望大幅下降。RCC一旦成为移动支付标准之一,我们按照15%的渗透率进行测算,该业务有望给公司带来4.5亿净利润,受益弹性巨大。维持盈利预测,维持买入评级。我们维持公司14-16年EPS分别为0.09元,0.43元,0.69元的盈利预测,目前股价对应市盈率为316X、65X、40X。考虑到公司主导的RCC技术如果能够实现突破,那么公司的总市值空间将有望达到198亿,维持买入评级。
华胜天成:informix合作再解开放性难题,静待增量开放华胜天成 600410研究机构：申银万国证券 分析师：刘洋 撰写日期：2014-11-21事件1:停牌期间,公告华胜天成、IBM、北京市经信委签署合作谅解备忘录。由华胜天成发起,联合成立TOP公司,IBM协助TOP公司进行POWER服务器、数据库、中间件等相关软硬件产品和技术的消化、吸收、可信整合以及国产化研发。经信委协调TOP公司、IBM的人才合作。事件2:公告华胜天成与IBM签署了软件许可协议,IBM授权华胜天成按照协议约定,使用IBMInformix关系数据库软件程序源代码。停牌前预期低。10月30日,南大通用与IBM联手,南大通用将基于IBMInformix技术开发并销售这种本地创新的解决方案。大批投资者因南大通用而误认为国内其它厂商不会与IBM展开数据库合作,停牌前预期低。Informix的优点是兼容性与效率,与Power服务器的劣势均在开放性。2001年,IBM公司斥资10亿美元收购全球第四大数据库厂商Informix。Informix的优势是兼容性与效率,适用于高并发、高可靠的行业应用。与Power服务器类似,Informix的缺点是开放性。Oracle在所有主流平台运行并完全支持所有工业标准,配合虚拟化软件的X86服务器的横向扩展好,分别在商业推广上远胜过Informix和Power。公司介入一扫开放性阴霾,公告暗示其它环节合作。华胜天成的本土渠道与产品需求理顺开放性问题,并通过企业IT商店的形式搭载Power服务器、Informix数据库及其它环节。预计中间件、ERP、OA软件等领域还可能与其它厂商合作。北京市经信委参与表明政府部门的正向态度。维持“增持”评级和盈利预测。预计2014-2016年利润为1.27、5.01、6.18亿元。每股收益为0.20、0.78、0.96元。股价表现的催化剂:新云的服务器发布。
信威集团:再获频率资源,政企共网有望遍地开花信威集团 600485研究机构：国泰君安证券 分析师：宋嘉吉,王胜 撰写日期：2014-12-31维持“增持”评级,维持目标价58.85元。信威集团在海南全省获得建设政企行业共网的关键性频率资源,充分显示政府对完全自主知识产权的McWiLL制式的支持,未来信威集团的政企行业共网有望在全国遍地开花。我们维持2014-2015年EPS为0.77/1.07元,维持目标价58.85元,“增持”评级。事件:北京信威获得海南省1800MHz频段使用许可。据公司公告,北京信威将在海南省全省范围(省内各机场地区除外)使用1800MHz频段,建设覆盖海南省全省范围(省内各机场地区除外)的宽带无线政企行业专网(亦称政企行业共网),为海南省广大政企客户提供安全、保密、高带宽、大业务容量的信息通信服务以及各类深度定制业务。北京信威之前已获得北京、江苏、天津等地的频率资源。McWiLL政企行业共网获多地政府大力支持。频率资源的获取是建设无线网络的第一步。北京信威此次获得海南省1800MHz频段,充分说明政府对完全自主知识产权的McWiLL制式的支持。据公司网站,信威政企行业共网项目已在北京、江苏等地获得正式商用,该网络完全不同于三大电信运营商的公众移动通信网络,它依托信威McWiLL技术构建,具有保密通信、应急指挥、智能调度、支持多行业共网的特点。我们预计公司2014-2016年专网业务收入达1.3亿、7.4亿、10.7亿元。催化剂:小卫星计划的深度推广;乌克兰之家的后续项目落地。风险提示:乌克兰局势进一步恶化;柬埔寨项目运营收入不达预期。
北信源:q3单季表现不俗,全年业绩增长可期北信源 300352研究机构：西南证券 分析师：纵菲 撰写日期：2014-10-28业绩总结:2014 年前三季度,公司实现营收1.4 亿元,同比增长32.4%;归属上市公司股东的净利润为1638 万元,同比增长4.8%;基本每股收益0.06元。其中三季度单季,公司实现营收5259 万元,同比增长31.3%;归属上市公司股东的净利润为574 万元,同比增长168.4%。结算周期的季节性特征明显,下半年占比较重。报告期内,公司营收保持了较快增速,净利润增幅较低,但这并不影响我们此前对全年业绩增速的判断。公司所在信息安全行业具有明显的季节性特征,收入确认主要集中在下半年,但费用全年均分。我们统计了公司2011-2013 年的财务数据均值,公司四季度营收和净利润占全年比重分别为50%和78%。从公司营收情况看,我们认为在国家政策推动下,下游行业对于信息安全产品需求旺盛,公司有望保持快速增长势头。毛利率小幅下滑,单季利息收入增加。报告期内,公司综合毛利率为90%,同比下降1.4 个百分点。我们认为毛利率下降的原因有二:1、软件产品载体成本上升;2、技术服务业务中硬件占比加重。三季度单季公司净利润增速远高于营收增速的主要原因是公司利息收入同比增长143%(393 万元)。7月所签大单为今明两年业绩增长奠定基础。公司在今年7月与某计算机技术研究所签订了规模为5800 万元的《内网安全管理系统合作协议》,而报告期内仅确认收入780 万元,我们认为主要收入确认将在今年下半年和明年上半年。在国内信息安全政策红利的不断利好下,本土信息安全产品将从深度和广度上实现快速增长,公司作为本土内网安全管理、终端安全管理领域的领先企业,未来将持续受益于下游行业需求的不断释放。我们看好北信源数量级庞大的终端价值和新产品金甲防线的未来潜力。预计公司2014~2016 年EPS 分别为0.32元、0.40 元和0.53 元,对应PE 分别为67 倍、54 倍、41 倍,维持“增持”投资评级。风险提示:新产品推广低于预期、海外市场进展较慢、市场竞争加剧。
拓尔思:完善数据产业链、Q3已现业绩拐点拓尔思 300229研究机构：联讯证券 分析师：刘阳 撰写日期：2014-10-29事件:2014年前三季度,公司营业收入录得1.44亿元,同比增长20.57%,归属于上市公司股东净利润3525.6万元,同比下降3.52%;归属于母公司所有者权益合计13.56亿元,同比增长63.0%;基本每股收益0.17元。点评:1、三季度已现业绩拐点。公司三季报的业绩亮点在于,净利润降幅由半年报的下降25.15%收窄至3.52%,第三季度实现归属于上市公司净利润1632.8万元,增长45.07%。主要系第三季度盈利能力大幅提升和合并天行网安报表所致。截止报告期末,公司购买北京天行网安信息技术有限责任公司资产过户手续已办理完毕,成为公司100%持股的全资子公司,天行网安9月份净利290万元计入报表。在扣除合并的净利290万元后,第三季度净利润仍然增长19.3%。2、并购天行网安补足数据安全,延伸数据产业链。天行网安一直专注于政府、企业数据安全交换与应用领域,主要向政府、企业提供安全数据交换与处理的成套软硬件设备及服务。天行网安核心技术主要分为数据交换与共享技术、数据应用安全技术。并购后将对公司产生积极影响,一是产品线得以迅速丰富;二是渠道下沉,增加了地方公安、工商部门客户;三是资质壁垒,天行网安是公安部认证的具有边界接入平台资质的5家企业之一。报告期内,公司通过投资设立“金信网银”进军金融信息服务领域--基于大数据的风控服务,通过外延并购“天行网安”补足了数据安全交换产品线并获得大量公安行业客户资源,新品TRS机器数据挖掘引擎和面向银行等金融机构客户的基于互联网信息挖掘的风险预警产品均已进入规模化推广阶段,去年推出的移动全媒体门户解决方案在报业客户中反响良好,传统的舆情管理和内容安全产品需求依然旺盛。3、进入长期增长快车道。当前,拓尔思的大数据中心已经积累了超过200亿条各类公开数据信息,并通过10余年的研发与实践,掌握了大量非结构化数据处理技术、数据挖掘技术、文本分析技术、搜索引擎技术和内容管理解决方案。我们认为,公司十余年的积累使得公司在非结构化数据处理和企业搜索应用领域具备较强的技术优势,大数据分析基础技术与行业需求相结合的战略已初见成效。“合作伙伴+行业定制”的深入行业核心的模式将产品及服务不断下沉,通过挖掘并满足泛金融业、政府、媒体及能源等行业的数据服务需求来获得持续的增长。长期来看,公司将充分利用资本市场深入整合产业链,从纵向一体化战略逐步升级为覆盖数据全生命周期的解决方案提供商。随着数据成为“新经济时代”的核心资产,拓尔思覆盖整个大数据价值链的商业模式将得到市场认可。从今年三季度开始,公司业绩有望进入增长快车道。4、盈利预测及评级。预计2014-2016年净利润增速分别为8.9%、6.4%和52.8%,EPS分别为0.32、0.53和0.81元,上一交易日收盘股价对应PE分别为83、50和33倍;尽管公司相对估值稍高,但是看好公司的长远发展,不排除超预期的可能,维持公司“增持”评级。5、风险提示:1)大小非减持风险(66.11%股份解禁),2)并购后整合进展不及预期,3)创业板系统性风险。
