上海医药目前股价相当于17.7/15.1/13.3倍2015/16/17年预期市盈率，估值具吸引力，重申买入评级：我们依然认为上海医药股价具有上涨空间，因为公司有望扩大O2O（线上线下模式）业务，且目前估值仅相当于2015/16/17年预期市盈率17.7/15.1/13.3倍。我们将目标价调降至人民币23元，系根据2016年预估每股收益18倍推得，低于前次的目标市盈率20倍，因为我们对市场气氛看法更趋保守。2015年3季度财报较预期低约10%：上海医药3季度营收同比增长13.7%至人民币280亿元，较本中心预期高6%，但3季度毛利率为11.2%，较本中心预期低4个百分点。制造业务累计营收增长6.9%，分销业务营收增长16%；制造业务增长率下滑拖累毛利率扩张。我们将2015/16年每股收益预估下调2.8%/3.8%至人民币1.09/1.27元，主要因1）政府减少持续调降药价，及2）制造业务增长不如预期。尽管如此，我们预计新推出的在线业务将很快为公司贡献盈利。除了新设在线业务子公司，管理层亦全力开发新业务。上海医药持续寻找新的长期增长机会，包括1）药品直送业务，2）医院托管药房业务，及3）销售高毛利率医疗耗材。近几年上海医药税后净利润增长率约为12-15%，我们认为这些新业务近期有望带动盈利加速增长。
