结论:
公司的研发实力和对产品的精益求精。上市后,公司通过收购逐渐丰富产品线,在经过两年的技术改造升级后大部分产品已经能够达到公司的推广标准。一季度和二季度快速增长的销售费用从侧面反映出公司已经在渠道发力。医疗器械和耗材产品具有高度的渠道叠加属性,在借力原有渠道的同时开拓诊断试剂销售渠道,是公司的长远之举。
预计2013-2014年EPS分别为0.35元、0.49元、0.68元,对应动态PE分别为28倍、20倍、15倍。判断公司经过一季度的低点后,全年将呈季度环比上升态势,基于这种良好的增长态势,继续给予“强烈推荐”评级。
理邦仪器:费用趋于稳定,新产品符合预期
研究机构:华泰证券(601688,股吧)
收入拐点显现,利润拐点或在Q3。根据公司业绩预告,上半年比上年同期下降20%-40% ,扣非后业绩增速中枢为-25%。业绩下滑因为去年同期一、二季度研发费用基数较低,因此利润为较大的同比负增长。估计上半年收入增速接近20%,Q2 较Q1 的14%继续提速,对比去年2%的收入增长率,新产品推动的收入拐点已经显现。考虑到三季度研发费用基数上升,Q3 单季度业绩有望实现高于收入的正增长,或为较长一段时间的利润拐点。
公司经营的核心变量在研发费用和新产品收入。考虑过去几年经营情况,公司毛利率稳定,老产品保持10%左右低速增长,主要费用为研发费用。看未来,老产品增长有限,收入增速提升依赖新产品的推出和推广,费用结构依然是研发费用占大头。
研发费用趋于稳定,费用率随收入增长而趋于下降。去年由于并表理邦实验和美国子公司,研发费用再上台阶,全年研发费用8540 万元,占收入比重达到22%。今年上半年相比去年Q3、Q4 基本保持平稳,随着收入提升,研发费用率或已开始下降。
彩超室今年增量最大的一块。彩超自去年Q4 开始逐季保持快速增长,我们估计全年彩超销售额4000-5000 万。美国团队研发的彩超有望于明年推出,将把公司彩超产品的档次和市场提升很大一个台阶。