【生物谷Bioon.com】业绩高速增长符合预期。09年分别实现收入、净利润8.5亿元和2.1亿元，同比大幅增长61.2%和84.5%，实现EPS1.9元。产品价格稳定，生产工艺不断改进以及规模化生产摊薄生产成本，所有产品类别毛利率同比均有所提高，总体毛利率同比上升了5个百分点。各项期间费用率维持在较低水平，实际所得税率13.5%，同比上升5.9个百分点。应收帐款期末余额约2亿元（其中3年上比重0.15%），导致每股经营现金流净额仅1.18元。
心血管及头孢原料药推动公司业绩高速增长。09年心血管、头孢原料和头孢制剂收入同比分别增长了75%、84%和25%。泰嘉实现收入近3.4亿元，增长超过75%；头孢西丁、头孢呋辛原料药均实现翻番增长，收入均过亿元。
产品结构方面：09年心血管、头孢原料、头孢制剂收入占比分别为43%、34%和21%，毛利占比为68%、15%、13%，心血管和头孢原料药比重稳步提升。
现有产品2010年仍将维持快速增长。1、收入水平的提升及心脏介入手术器材价格的下降，介入手术量将呈加速上升趋势，而对病情的重视将延长患者的服药期，预计泰嘉2010年收入将超过5亿元；2、新无菌车间09年9月通过GMP认证，磨合时间元快于预期，推动头孢原料药收入09年下半年较上半年增长了71%，预计头孢原料药2010年收入将超过4亿元；3、受益于基本药物制度，预计头孢制剂收入2010年同比增长超过20%。泰嘉的快速增长以及新无菌车间的投入使用，2010年1季报实现翻番增长的可能性极高。
新产品陆续上市维持公司未来数年保持较快增长。抗凝药比伐卢定预计2010年上市，与泰佳形成系列化优势，借助现有销售队伍将快速上量；心血管支架目前正处于研发阶段，预计2012年将有产品上市。
提高业绩预测，维持“审慎推荐-A”评级。预计2010-2012年收入同比增长45%、40%、35%，净利润同比增长52%、44%、38%，实现EPS2.9元/4.17元/5.76元。我们看好公司立足高端专科用药的创新研发的产品系列化优势，当前股价对应2010年市盈率39倍，维持“审慎推荐-A”评级。
