近日，海南双成药业公布了首次公开发行股票招股说明书，拟登陆深交所。双成药业也曾在2006年拟赴海外上市，但无疾而终。本次公司拟回归A股市场，可招股书一经公布立刻引来市场对于产品暴利、销售费用过低等质疑。
据双成药业招股书显示，公司主要从事多肽原料药及制
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海通证券8.99-0.05-0.55%翰宇药业31.33-1.33-4.07%剂的研发、生产和销售，公司主导产品为胸腺法新原料药及制剂。2010年前市场中仅有4家注射用胸腺法新生产企业，分别是美国赛生、成都地奥、双成药业、海南中和。而注射用胸腺法新主要品牌的医院平均采购价格如下表所示：
双成药业继而表示，从价格上看，国产注射用胸腺法新的价格明显低于美国赛生所生产的进口品牌“日达仙”的价格，约是进口品牌价格的1/5。国产注射用胸腺法新的终端价格相仿，其中以公司的“基泰”产品定价略低，有一定的价格优势。
那么双成药业口中的“价格优势”究竟真相如何？
数据显示，双成药业国产注射用胸腺法新的成本价仅为3.48元，单位售价却为31.51元，中标价高达129元，毛利率接近90%！中标价是出厂价的4倍，由于低价出厂，公司享受超低的费用，销售费率只有4%，因此销售净利率高达53%。
对于如此低廉的销售费用，双成药业解释为与其招商代理销售模式有关。招股书声称“公司主要采用"招商代理"模式，即，公司在全国各地（港澳台、西藏除外）选择代理商建立直接面对终端市场的销售队伍，通过代理商将产品销售到终端医院。同时，由于公司的主导产品注射用胸腺法新“基泰”具有新特药的特点，在临床上并未形成固定的用药习惯，因此对于“基泰”的销售，公司采用的是“招商代理下的专业化学术推广”，即在招商代理模式的基础上，通过对代理商的学术培训，提高其专业水平，并指导其完成区域市场开拓工作，从而构建高效的销售网络。”
但2009年双成药业的费用突然出现异常，竟高达13%。对此，公司在招股书里特意用较大篇幅做了解说，“报告期内，2009年销售费用较其他年份偏高，主要系2009年主营产品胸腺法新原料药生产工艺优化后，成本优势凸显，产品的核心竞争力大幅提升，公司为促进销售增长及扩大市场占有率，抓住市场契机细化代理商结构，由之前的一个代理商负责某个省的销售代理细化至市、县及独立专科医院等细分区域，新增代理商数量，对代理商进行专业化培训，并指导其开展科室会、专题研讨会等活动所致。因此，公司投放大量招商广告，并且要求营销人员对代理商资质进行调查；其次，公司指导代理商积极开展专业化学术推广营销活动，具体方式是通过全国性、省级、地区级学术会议，以及院级学术讲座、学术沙龙、科室产品推广会等系列活动，向医生宣传、普及“基泰”产品适应症的最新基础理论和临床疗效研究成果，增加广大终端医院医生等客户对公司及“基泰”产品的认知度；另外，公司为了对“基泰”未来新的重点拓展领域（如除三级和专科医院以外的中小型和地级市医院）进行定位，聘请专业营销机构对其进行专业设计，以更好地拓宽营销市场。新增销售费用主要包括：针对代理商的专业培训增加了会议费的开支；在招商代理的基础上采取以医院为单位的细化招商，投入了广告费及业务宣传费；对新代理商进行实地考察，因而增加了交通差旅费；对胸腺法新的目标适应症及营销策略进行了系统调研，从而增加了咨询费开支。 ”
有市场分析人士对此表达不解：若说2009年双成药业销售模式实际就是专业化推广，公司承担部分渠道费用，且一般情况下各家企业销售模式一旦形成很难改变，双成药业为何又在2010年突然变更成“招商代理下的专业学术推广”？
与销售费用大幅萎缩相对的是，双成药业从2010年度开始毛利率大幅提升，2009年公司毛利率为67%，到2010年度双成药业毛利率蹿升到75%，受此影响销售净利率也得到大幅增长。公司2009年度销售净利率为36%，2011年上升至53%，而同行业上市公司翰宇药业（300199）2011年销售净利率为49%。
双成药业保荐人海通证券（600837）和会计师表示，经核查公司控股股东以及控股股东和实际控制人控制的其他企业的审计报告和财务报告等资料，保荐机构和会计师认为：不存在控股股东、控股股东和实际控制人控制的其他企业为发行人代为支付销售费用的情况。2011年11月25日，发行人实际控制人王成栋和Wang Yingpu（王荧璞）出具承诺函：“作为海南双成药业股份有限公司的实际控制人，本人确认：自2008年1月1日至本确认函出具之日，本人及本人控制的其他企业未以任何方式直接或间接为海南双成药业股份有限公司代为支付销售费用”。
只是双成药业上市之后，销售费用要如何控制，这种暴利的状况又能维持多久？
更值得注意的是，在双成药业逐年攀升的营业收入、净利润背后，公司2011年度每股净现金流量为-1.29元，而该数据2010年为1.55元。
在日常经营中暴露出如此多异象的双成药业，闯关资本市场结果如何，我们拭目以待。（生物谷 Bioon.com）
