西南合成是方正集团的医药医疗产业整合平台，西南合成也是方正集团医药产业的战略性基地。依托北京大学，方正拥有并创造对中国IT、医疗医药产业发展至关重要的核心技术，确立了IT和医疗医药双主业的发展战略。大新药业注入上市公司后，目前西南合成包含了原西南合成(原重庆制药四厂)与大新药业(原重庆制药五厂)。西南合成是方正集团的医药医疗产业整合平台，以逐步实现方正集团医药医疗产业的做强做大与整体上市。
方正集团现有资产不足以支撑其医药战略
我们认为方正集团的医疗医药事业刚刚进入起步阶段，现有的医药资产规模尚小、盈利能力一般，目前尚且不具备注入到上市公司的条件。
外延式收购及与外资合作是必由之路
公司目前的主要业务为原料药业务，制剂业务比重较低，公司会首选并购制剂类医药企业以提升公司的制剂业务能力，改善收入结构。同时，公司与多个全球性大型制药企业均有业务来往。药物制剂的产业转移是欧美发达国家制药业的发展趋势，公司的海外经验有助于公司承接药品制剂的转移。目前公司正在洽谈的制剂合资项目包括与诺华合资建立制剂厂及与德国费森尤斯卡比进行代血浆制品的合作。
看好公司发展 西南合成前景可期
收购北医系三甲医院短期内可能性较小
我们认为三年后方正集团参与北医系医院改制的可能性方可有所提升。一方面三年后公立医院改革试点完成，公立医院改革的方向将明朗。另一方面三年后北大国际医院集团控股的北大国际医院将营业。该医院的成功营业将展示出方正集团管理三甲医院的能力。我们认为当上述两方面条件成熟后，方正集团参与三家医院改制的可能性才会得到提升。
盈利预测与投资评级
我们预测09-11年公司分别实现EPS0.24元、0.67元和0.97元，以1月15日收盘价17.41元计算，对应PE分别为74倍、26倍和18倍。作为原料药企业该估值水平较高，但是公司作为方正集团的医药产业整合平台，未来外延式增长较为确定，应当享有一定的估值溢价。我们暂时给以公司“持有”的投资评级，我们将保持对公司的密切跟踪，关注方正集团医药产业的发展动向，及时调整公司的投资评级。(广发证券)
西南合成：背靠北大方正业绩持续改善
公司的实际控制人是北大方正集团。方正集团依托北大计算机研究所和北大医学部的优质资源，确立了IT和医药医疗双主业的发展战略。西南合成是方正集团旗下医疗医药产业唯一的上市平台，是方正集团整合医药资产，最终实现集团医药产业整体上市的战略性基地。
公司是西部最大的化学合成药物生产企业，经营范围包括磺胺类、抗生素、维生素、解热镇痛类、喹诺酮类、抗焦虑类、抗结核类、抗病毒类、脑代谢用药类、降糖类、抗过敏类、抗溃疡类等12个大类。主要产品有磺胺嘧啶（SD）、维生素E（VE）、氯霉素等原有品种以及新收购的大新药业旗下的洛伐他汀（LOV）和霉酚酸（MMF）等。
产品盈利能力逐步提升
3个月72.8964.696个月43.8842.76公司主要产品中最值得关注的是VE的盈利能力明显提升。09年二季度开始，受行业景气提升的推动，VE价格出现了快速地价量齐升，三季度至今VE油的价格一直在300元/公斤附近的高位徘徊。2010年我们预计随着全球经济的复苏，VE的终端需求仍将持续回暖，主要厂商寡头竞争的格局也难以改变，VE的价格预计将在高位继续运行。
西南合成上证综合指数公司VE的产能约为1000吨，我们预计2010年全年VE大约能为公司贡献3亿元的销售收入。
公司新收购的大新药业主营心血管类、抗生素类、免疫调节类、代血浆类等原料药及制剂，在品种上与公司形成了良好的补充，且共享研发销售平台，提升了经营效率。大新药业主要产品中妥布霉素、洛伐他汀、阿米卡星、硫酸阿米卡星等四个原料药通过了美国FDA认证，制剂方面羟乙基淀粉也属于潜力比较大的品种。大新药业的注入明显提升了公司的盈利能力，09年三季度并表后，公司的毛利率及净利润环比均明显提高。(东海证券)
