转让所持金伟凯生物６０％股权，套现３，８００万元，其中剔除投资原值，获得“特殊收益”２，９３１．３８万元，这种忍痛割爱的做法或多或少有些无可奈何
目前，天香集团生物医药尚处于产业化的初级阶段，多数项目尚在研发过程中甚至研发初期，亟待大量资金投入。这明显与天香集团现实主营经营业绩不佳、资金匮乏的状况产生一定的冲突，迫使其必须作出化解冲突的艰难选择。就天香集团出售包括金伟凯生物股权在内的两宗资产显示，在天香集团未来的持续性主营业务重组过程中，旗下生物医药可能延续象金伟凯生物一样被抛弃的命运。
“兵无常势，水无常形”。一直致力于向生物医药领域拓展的天香集团，竟然一反常态变卖好不容易积攒的医药资产“家当”起来。
近日，天香集团发布出售资产公告称，２００４年１２月２９日，天香集团与福州开发区鸿宇实业有限公司（简称鸿宇实业）签署股权资产转让协议，天香集团拟将所持北京金伟凯医学生物技术有限公司（简称金伟凯生物）６０％股权、作价３，８００万元（每股６．３３元），转让给鸿宇实业。此次股权转让前，天香集团原投资额为８６８．６２万元；转让后，天香集团不再持有金伟凯生物股权，剔除投资原值获得投资收益２，９３１．３８万元。
而在此前的１月４日，天香集团曾发布类似出售资产公告，不过不是自己出售医药资产，而是控股子公司深圳市华天投资发展有限公司（简称华天投资）出售券商资产。该公告说，华天投资拟将所持有的中关村证券１．５亿股、作价１．９０５亿元（每股１．２７元），转让给北京宁馨儿经贸有限公司。天香集团持有华天投资４８．７５％股权，为华天投资第一大股东。公告称，转让中关村证券为华天投资后续发展带来了资金支持，同时将为天香集团创造２，５００余万元的投资收益。
如果将上述两宗出售资产事项联系起来审视分析，显而易见，现在断言天香集团心仪已久、寄予厚望的生物医药产业赍志而没似乎为时尚早。可同时，出售包括金伟凯生物股权在内的两宗资产显示，在天香集团未来的持续性主营业务重组过程中，旗下生物医药可能延续象金伟凯生物一样被抛弃的命运。
■ 主营不够 副业来凑
天香集团系由原福建省福清市粮食局高山食用油厂为基础、联合福建宏裕粮油开发公司、福州市粮食经济开发总公司发起，并社会法人股和内部职工定向募集股份的股份制企业，１９９２年经省政府体改委核准，为省内最大的农业综合经营企业，主营食用油、食品加工、农业饲料、饲养业（淡水和海水养殖）、园艺植物培植、植物园经营。２１世纪初，即２０００年１月经规范核准发行新股上市以后，天香集团逐步踏上多元化经营的道路，先后将电子信息、生物医药以及房地产纳入主营序列。
自上市至今，尽管天香集团从未有过亏损的记录，但亦从未有过象样的经营业绩：除上市第一年即２０００年业绩稍好（当年每股收益０．２４６元），此外，其它年份每股收益大都在０．１元以下。而且支撑这一业绩的主要还是主营农业。
资料显示，天香集团早在跻身资本市场初期便选择生物医药作为未来发展的经济增长点。金伟凯生物正是那时“猎取”的：天香集团以扩股增资方式、注资８６８．６２万元、占６０％股权，令天香集团首次满足了涉足生物医药领域的好奇心。从此，天香集团投资生物医药一发而不可收。例如，２００１年１月，天香集团变更原养殖业项目，一口气连续“上马”了３个生物医药项目：出资２，０６５万元与上海瑞金医药合作设立上海天广生生物制药有限责任公司；出资６，８００万元在中关村丰台园预防医学生物科技园区内设立北京天香园生物科技投资有限公司（简称天香园科技）；出资２，４００万元与自然人毕胜利教授共同设立天香胜利生物工程有限公司（简称天香胜利）。
而华天投资设立以及参股中关村证券亦是同一年９月和１１月完成的。
不容置疑的是，连番大举投资生物医药领域对天香集团经营业绩具有一定的提振作用，但这一作用较之提升天香集团在生物医药领域的地位，可谓“微不足道”。据２００４年第三季度报告，天香集团１至９月主营业务收入２６，２９７．７５万元，净利润６６２．８８万元，两项主要指标均比上年同期有较大下降。其中在主营业务收入方面，生物医药虽然毛利率达６６．１１％，主营业务收入却只有６９３．０１万元，仅占主营比重２．６４％，显示天香集团生物医药尚未进入规模化阶段。反之，丙肝病毒分片段抗体诊断试剂盒获ＳＦＤＡ颁发新产品证书，ＳＡＲＳ冠状病毒检测试剂盒通过ＳＦＤＡ检测待领新药证书、第四代艾滋病检测试盒等１０个高新技术项目正在研发阶段，这些可预期带来高经济效益或高附加值的生物医药项目，令天香集团在国内生物医药领域获得较高认同。
另外，值得提及的是，为了拓展生物医药新的领域，天香集团不惜代价，于２００２年３月将其总部由福州迁往上海。这一不同寻常的迁徙举措足以反映天香集团对生物医药“情之真、意之切”。
■ 主营吃紧 副业救赎
上述事实表明，天香集团生物医药目前处于产业化的初级阶段，多数项目则尚在研发过程中甚至研发初期，亟待大量资金投入。这明显与天香集团现实主营经营业绩不佳、资金匮乏的状况产生一定的冲突，必须作出化解冲突的新的艰难选择。
此次出售金伟凯生物的背景是，主营成长放缓、副业青黄不接、盈利波动较大且持续滑坡。以净利润为例，２００１年６２８．８３万元，２００２年增至２，２２４．３２万元，２００３年锐减至１，２０２．５２万元，而２００４年１至９月为６６２．８８万元。据对２００４年第三季度报告进行分析，天香集团前三季度主营业务收入和净利润继续下行的主要原因在于，一是因母公司油脂厂实行对外承包、而承包方尚未全面进入生产阶段所影响；二是母公司投资收益环比相对下降；三是应收款及其他应收款增速较快。
显然，天香集团是基于重视主营发展以及先稳定主营、再寻求机会发展其它产业的思路而决定出售金伟凯生物的。
事实上，金伟凯生物是天香集团生物医药发育最成熟、运作最优质的资产。资料显示，金伟凯生物注册资本１，０００万元，除天香集团持股６０％外，其余４０％股权归３位自然人持有。截至２００４年９月３０日止，金伟凯生物经审计总资产４，３９１．８１万元，净资产３，２３６．２万元，净利润１，８６７．６６万元。此次转让价格３，８００万元，系以２００４年１２月１５日为基准日，评估后净资产值为６，５２４．２万元，每股作价６．３３元。其资产评估增值幅度达４８．５５％。这并不奇怪。因为，目前天香集团引为骄傲或自豪的丙肝病毒分片段抗体诊断试剂盒、ＳＡＲＳ冠状病毒检测试剂盒等生物医药新产品，皆出自金伟凯生物，其科技含量以及产业化带来的附加值难以估量。
对于天香集团来说，忍痛割爱出售金伟凯生物或多或少有些无可奈何。但是，在主营农业经营呆滞和副业生物医药尚无法产生规模效益之际，这成了必然的选择。
通过出售金伟凯生物６０％股权、以及控股子公司华天投资出售中关村证券１．５亿股，天香集团一方面可以回笼巨额资金，对缓解主营发展资金不足将起十分关键的作用，有助于巩固主营的基础，使主营的发展得到支持；另一方面能够获得不低于５，４３１．３８万元的“特殊收益”，这笔钱部份可以进入２００４年度财务报表，直接改善当年净利润状况，部份则将在２００５年度继续发挥提升净利润水平的效果。
毫无疑问，当上市公司经营活动面临两难选择局面的时候，都必须作出“两害相权取其轻”的抉择，否则，就有可能导致“两人俱溺”的风险。天香集团从自身实际情况以及发展战略出发，抛弃金伟凯生物而力保主营农业，倒也无可厚非。不过，若仅仅是为了２００４年和２００５年有个体面一点的净利润昭示投资者，那就未免显得短视或浅薄了。
■ 主营不兴副业不留？
引人注目的是，天香集团一边出售金伟凯生物股权，一边则加大了对主营农业的投资力度。据天香集团公告，早在２００４年１２月１５日，天香集团董事会即同意了一项议案，由子公司福建天香实业有限公司出资１，２５６．７４万元，分别受让福建阳光实业发展股份有限公司和自然人陈希拉女士合计所持的四川蜀龙种业有限公司（简称蜀龙种业）７０％股权。此举清楚显示，天香集团的投资方向正由过往的多元化悄悄地转向主营农业。
那么，上述一进一出之间所显示的，是天香集团长期发展战略的根本改变？还是天香集团为缓和资金紧拙和改善经营业绩所作的策略性调整呢？对此，恐怕圈外人士一时难以下结论，只有天香集团决策层或管理层心知肚明。倘若是后者，天香集团虽然将金伟凯生物出售，但对整个生物医药业的影响仍可谓无关宏旨；而倘若是前者，那么，天香集团苦心经营多年的生物医药果真要“壮志未酬身无亡”了。
目前，撇开金伟凯生物不提，天香集团生物医药资产还有天香园生物、天广生制药、天香胜利以及福州福贝斯医疗器械开发有限公司等。这些企业中仍不乏优质资产。例如，天广生制药与上海瑞金医院子公司上海瑞广生化科技开发有限公司合作研究开发的国家化学一类抗乙肝新药“阿德福韦脂”，目前已进入三期临床研究阶段，并取得国家知识产权局药物研究发明专利。考虑到我国乙肝患者人群庞大、系全球乙肝人口最大的国家这一现实，这意味着一旦阿德福韦脂研制完成、投入批量生产，将给天香集团带来巨大的经济效益和社会效益。
从目前的情况看，天香集团出售金伟凯生物股权以及控股子公司华天投资出让中关村证券股权，已基本达到纾缓资金紧张、改善经营业务的目的，短期内至少收到了策略性调整的效果。如果天香集团欲再度出售旗下医药资产，以继续增大主营投资比重、减轻主营农业投资不足的压力，或许天香集团会静下心来慎重地掂量掂量，象“阿德福韦脂”这样尚在临床研究过程中的“青苗”值多少钱？而该药品研发成功投入批量生产值多少钱？由该药品衍生的企业技术档次、企业社会形象等又值多少钱呢？
当然，这一切都要取决于天香集团的发展战略是否发生根本改变，同时或许还要取决于天香集团正在进行的主营农业业务重组的实际效果。
综合分析，天香集团根据国家目前重视“三农”问题、以及农业优惠政策，适时进行主营或副业的资产比重调整，不啻为务实的作法，亦符合天香集团的经营实际状况，但是，天香集团若令苦心经营多年的生物医药一夜之间消逝得干干净净，恐怕连天香集团自身也心有不甘。
